[MOVIDA SCHOOL]「企業価値について」 VENTURE UNITED 丸山聡さん

6/18（火）のmovida schoolの講師は VENTURE UNITEDの丸山聡さん。
テーマは「企業価値」。

VENTURE UNITEDはベンチャー企業がseed stageの後のearly stageという段階に入るころに投資を行うVC。（seed stageにはmovida等が位置づけられる。）

ここが投資先一覧。いけてる感じがする。

さて本題。


企業価値＝負債価値＋株式価値


であるが、ここでは


株式価値＝企業価値


と考える。


「企業価値は売り手と買い手が決める」


なので、投資家と起業家が折り合って決まるものであり、どちらかが一方的に決めるものではない。

企業価値には以下の５種類がある。

赤字のやつがスタートアップ企業にとって重要なやつ。

・上場企業の企業価値
・IPO時の企業価値
・M&A時の企業価値
・ベンチャー投資の企業価値
・その他（そのほか）の企業価値


IPO時の企業価値


申請時の税引き後当期純利益（計画）×類似上場企業の平均PER


・申請時の税引き後当期純利益（計画）
　
　今期の数字。つまり未来の数字。

・類似上場企業の平均PER

　最近はだいたい１０程度、主幹事証券と交渉で決まる。
　類似の上場企業はどこなのかなぁと考えておくのが大事。

IPOできるかどうかは運次第。市場環境が悪いとPERが低い。２倍とかだと、証券会社的においしくなかったりするので見送られてしまう。


M&A時の企業価値

直前期の利益×直近の純資産額

買収金額を何年で回収できるか、という視点。（保守的な買い方）

利益がでてないとM＆Aのスコープにはいらない。

データベースやユーザなどの利益と純資産ではかれない価値が大事。

InstagramをFacebookが10億ドルで買収したが、もしデータ数が1/10だったり1/100だったりしたらいくらになるか。

→1/10や1/100よりずっと小さくなる。価値がつかない可能性もある。

時間を買うイメージ。自分たちがゼロから作ったら、もっと安く作れると思われたら価値が低くなる。

日本の会社はその傾向が強い。自分たちで作れるのではないか幻想。

蓄積されたデータは資産価値を持つ。

ま特許やボトルネック技術（この技術がないとできない）などを持っていても価値は高まる。

でもやっぱり、ユーザベースが飛びぬけているのが強い。

ただし、M&Aは財務的余裕をもって臨むべき。

余裕がないと救済型M&Aになってしまう。

余裕をもってスケジュールを組むべし。

ベンチャー投資の企業価値

事業計画が実現して得られる企業価値×事業計画実現の確度

・事業計画が実現して得られる企業価値

　

サービスが持っているポテンシャルが最大限発現したときにユーザやアクティビティはどのくらいの数になるのか。これを基準にIPO時やM&A時の企業価値の最大値を量る。

山登りでいうと「山頂の高さ（富士山？高尾山？）」。

・事業計画実現の確度

　収益ではなく、KPI等はきちんと達成しているかどうか。

　山登りでいうと「山頂までの距離（１合目？８合目？）」。

　機関投資家はベンチャー投資したがらないが、VCは赤字のベンチャーにも投資する。

　この辺はventure capitalistの主観や机上の空論を基に投資されていたりする。

　→なので、起業家にとっては自分に合うcapitalistを探すことが大事。

　

　レイターステイジの企業の価値が高いのは、この確度が高くなってきているから。

　シードの場合は、山の高さはあるかもしれないけど、まだまだ距離あるよね。

投資自の企業価値とEXIT自の企業価値の差＝投資採算

VCというのは複数のベンチャー企業に投資している。（ポートフォリオを組んでいる）

ポートフォリオを組んでいるからこそ、うまくいく企業からは高いリターンを上げなければならない。

ベンチャー投資の企業価値を高めるにはIPOとM&A（EXIT）の企業価値が高まる必要がある。

日本がアメリカに比べてベンチャー投資での企業価値が小さいのは、「IPOとM&A（EXIT）の企業価値」が小さいから。日本のIPOはアメリカのレイターステージレベル。
ただ、早めに市場の良さを得られるのはメリットである。（equityとdebtも両方得やすくなる）
日本は資金の調達コストが異常に安い。1%で借入ができたりする。
→経営戦略のわかるCFOが必要。

FACEBOOKやgoogleのような会社が日本からも出てこないと、ベンチャー投資での企業価値は上がってこない。
実は、日本は優秀な人をアメリカより安く雇える、というメリットもある。


VENTURE UNITEDの投資の視点

投資検討に際して評価する項目は５つ。

1. サービス/ビジネスに成長のポテンシャルがあるか
2. ユーザに愛されてそれに広がりがあるか
3. 経営チームはイケてるか
4. 事業戦略は明確で納得できるか
5. EXITをイメージできて投資採算は十分か

1.サービス/ビジネスに成長のポテンシャルがあるか

トレンドから考えてビジネスとして成長できる可能性を感じるサービスか。
ビジネストレンドをきちっと抑えているかどうか。
フォローウィンドなのかアゲインストウィンドなのかは違う
先端過ぎても投資家に理解されない
タイミングが大事。半歩先行くくらいが大事。一歩先だとユーザもついてこれない。

2.ユーザに愛されてそれに広がりがあるか

・どういったユーザがどういったシーンで使うサービスかが明確に意識できるか。

市場規模が想像できる。

・それが新しい体験をあたえているか、継続的に使ってくれるサービスか、強味を感じるか。

違和感なくライフスタイルに溶け込んでいるか。

・そこに新しい発明（イノベーション）がエッセンスとして加わっているか。

今リアルでやっていることをただwebに置き換えました、じゃダメ。（ex.単純な家計簿とか）

クックパッドが単なるレシピ本にならなかったのは、レポートでのレスポンスがあること。ちょっとした付加価値が大事。

・ユーザに愛されているか。

mixiのコミュニティとか。熱量の高いユーザがどれくらいいるのか。

3.経営チームはイケてるか

やりきれるチーム（経営者）か、成長を意識できるチーム（経営者）か。

　

経営者の器以上に会社は大きくならない。

ステージごとに権限移譲をして、違う役割を演じられるようにならなければならない。

長い投資選定期間に、毎週、起業家に宿題を出してフィードバックを与える。

それに耐えられる起業家は良い。

器が大きいからこそ、いいメンバーが集まる。

話をする上で向き合う経営者かどうか。

経営者に成長の限界というものはあると思う。

従業員数、10人、30人、50人、100人、300人という壁がある。

１０人で終わっちゃうのは、自分で何もかもやりたがる人。

３００人とかになってると、宗教家みたいな存在になってくる。

経営者がビジネスの大きさとかにビビらないことも大事。

4.事業戦略は明確で納得できるか

調達した資金を何に使うか。300万円をいきなり快適なオフィスに使うとかだめ。

過去何やってきたかも大事だが、未来何するのかが大事。

山頂に向かう道筋に納得感があるか。

VCからもアイディアは出す。

5.EXITをイメージできて投資採算は十分か

・IPOを目指す際の今後の資金調立つを意識できるサービスやチーム（経営者）か

・もしくはM&Aの可能性が意識できるか。

VENTURE UNITEDから2000万～5000万を投資する場合が多いが、それで１年とか運営して次のラウンド戦えるか。次のラウンドで投資してもらえうるか。

次のラウンドの投資家は、機関投資家等の厳しめな人になるので、ちゃんと時流に乗っているサービスなのかが大事。

VENTURE UNITEDのラウンドはKPI等しか見ないが、次のラウンドでは損益やユーザベースを見てくる。

以上が評価項目５つ。

「2.ユーザに愛されてそれに広がりがあるか」と「3.経営チームはイケてるか」が大事。
その次に、「1.サービス/ビジネスに成長のポテンシャルあるか」。
「4.事業戦略は明確で納得できるか」と「5.EXITをイメージできて投資採算は十分か」は最悪VC側でも考えられる。

VENTURE UNITEDのスタンス

ビジネスの可能性を感じられ、実現できるチームかどうか。

投資家によってスタンスが違う。早めに接触しといたほうがいい。

VCは誰もがわかる価値を得るのではなく、一人だけが得られる果実を享受したいと思っている。

なので、早い段階から話を一緒にしましょう。

ある会社には話を始めて9か月後に投資を実行した。

VENTURE　UNITEDのビジョン

投資・支援活動を通じて起業家とともにワクワクする未来を創る

VENTURE UNITEDでは起業家に対して「僕ら」という。

以上でプレゼン終わり。

感想

early stageでは、capitalistはまだ損益で判断できる段階ではないため、capitalist自身の直観で投資している、というのが印象的だった。

なので、この段階では、丸山さんがおっしゃるよう、自分にあったcapitalistを見つけられるかが鍵であると感じた。

また、起業家は次のラウンドに関して意識し、capitalistと一緒に考えていくことが大事だと思った。